채권·고정수익 심화 — 듀레이션·컨벡시티·신용·YTM¶

면책: 본 문서는 교육 목적이며, 특정 개인·법인에 대한 투자·세무·법률 자문이 아닙니다. 제도·세율·상품 조건은 변경될 수 있으므로 실행 전 공식 출처를 확인하세요.

메타¶

항목	내용
최종 검증일	2026-05-24
정책·법령 기준일	2025-12-31 확정, 2026 개편·시장 규칙 별도 표기
난이도	L4 (Graduate) — READER-GUIDE
예상 읽기 시간	140~170분
관련 bucket	Bucket 3~4 (채권·금리·자산배분)

0. 이 편 읽기 전 (5분)¶

항목	내용
난이도	L4 (Graduate) — READER-GUIDE §L등급
선수	없음
이번 편에서 쓰는 기호	본문 §4·§4a 표 참고
복습 한 줄	L3 선수 편을 먼저 읽으면 수식이 수월함

TL;DR¶

채권 가격은 시장금리(수익률) 와 반대로 움직인다 — 입문을 넘어 듀레이션·컨벡시티로 민감도를 정량화한다.
YTM은 만기 보유 시 내부수익률 근사 — 쿠폰·만기·가격이 함께 정한다.
듀레이션은 금리 1%p 변화 시 가격 1차 근사, 컨벡시티는 곡선 보정(금리 큰 변동 시).
신용스프레드는 국채 대비 추가 수익 — 등급·섹터·유동성이 반영된다.
수익률 곡선 전략(불·플랫·스티프닝)은 거시·자산배분과 연결 — L4는 개념·리스크 중심.
한국 국채·회사채·채권 ETF·ISA — 세금과 포트 역할을 분리해 본다.

1. 한 줄 정의 + 왜 중요한가¶

YTM (Yield to Maturity)

채권 만기수익률(IRR 근사).

정의: 고정수익 심화는 채권 현금흐름을 할인·민감도 분석해 가격·리스크·포트폴리오 기여를 정량화하는 학습 축이다.

ETF

지수·자산 바구니를 한 종목처럼 거래

왜 중요한가: 2022형 주식·채권 동반 하락은 “채권=안전” 과잉 일반화의 반증이다. 듀레이션 관리·신용 분산·금리 시나리오 없이 채권 ETF 비중만 키우면 변동성 완충이 실패할 수 있다. 밸류에이션의 \(r_f\) 도 여기서 나온다.

2. 선수 지식 / 이후 읽을 것¶

선수: bonds-fixed-income.md, 복리, macro-02

이후: 수익률 곡선 전략, 자산배분, 리밸런싱, ETF

3. 직관·비유¶

시소: 금리가 한쪽 끝(수익률)이 올라가면 채권 가격 끝은 내려간다. 듀레이션은 시소 팔 길이 — 길수록 기울기 큼.

핵심은: 듀레이션이 10인 채권 ETF를 보유 중에 금리가 1%p 오르면, 가격은 약 −10% 하락한다. 반대로 금리가 1%p 내리면 +10% 상승 효과를 기대할 수 있다. 코어에 장기 국채 ETF를 담는 것 = 금리 하락 베팅임을 인식해야 한다.

쿠폰 vs 할인: 쿠폰 3% 채권을 YTM 5%에 사려면 할인 발행가격. 만기까지 쿠폰 + 원금 할인분이 5%에 수렴.

쉽게 말하면: 나쁜 이자율로 발행된 채권도 값을 충분히 낮추면 좋은 투자가 된다. 중고차를 싸게 사면 수리비 부담도 감수할 수 있는 것과 같다. YTM은 그 “싸게 산 정도”까지 포함한 실질 연수익률이다.

신용 프리미엄: 같은 만기라도 신용 낮은 회사는 더 높은 수익을 줘야 팔린다 — 스프레드.

실제 투자에서는 이렇게 씁니다: 한국 회사채 시장에서 국고채 대비 스프레드가 150bp(1.5%p)이면, 그 기업이 “국가보다 1.5%p만큼 더 부도 위험”이 있다는 시장의 평가다. 불황기에 스프레드가 300bp로 벌어지면 회사채 ETF 가격이 하락한다. 주의할 점: 스프레드 수익을 노리고 HY(하이일드) 채권 ETF를 코어에 넣으면 경기 침체기에 주식과 함께 하락하는 상관 붕괴가 발생한다.

컨벡시티 = 바닥 쿠션: 금리 급락 시 가격 상승이 선형(듀레이션) 예상보다 클 수 있다(양의 컨벡시티).

핵심은: 컨벡시티가 큰 채권은 금리가 크게 변할 때 “듀레이션만으로 계산한 것보다 좋게” 작동한다. 이것이 동일 듀레이션이라도 장기 국채가 단기 국채보다 금리 하락 시 더 오르는 이유 중 하나다.

4. 정식 개념·용어¶

용어	English	정의
YTM	Yield to maturity	만기보유 IRR 근사
Macaulay D	Macaulay duration	가중 만기 시간
Mod D	Modified duration	금리 1%p→가격 % 변화
------	------	----------------
스프레드	Credit spread	국채 대비 추가 YTM
IG/HY	Investment grade / High yield	투자등급 / 투기
곡선	Yield curve	만기별 수익률
불	Bullet	만기 일시 상환
아민	Amortizing	원금 분할 상환
OAS	Option-adjusted spread	옵션 조정 스프레드

4a. 핵심 용어 (본문 등장 순)¶

용어	한 줄	관련 이론	glossary
채권 가격	시장금리(수익률)와 반대 방향	수익률·가격	입문
YTM	만기 보유 시 내부수익률 근사	IRR	—
Macaulay D	현금흐름 가중 평균 만기	듀레이션	—
Mod D	금리 1%p→가격 % 1차 변화	가격민감도	—
컨벡시티	금리 큰 변동 시 2차 곡선 보정	Taylor expansion	—
신용스프레드	국채 대비 추가 YTM	신용위험	—
IG/HY	투자등급 vs 투기등급 채권	신용등급	—
수익률 곡선	만기별 수익률 스냅샷	기간구조	yield-curve
불·아민	만기 일시 vs 원금 분할 상환	현금흐름	—
OAS	내재옵션 조정 스프레드	옵션부채	—
2022형 동반하락	주식·채권 동시 하락 반증	상관·인플레	macro-06
채권 ETF·ISA	포트 역할·세후 평가 분리	자산배분	ISA

4b. 관련 이론 미니맵¶

채권 입문 — 쿠폰·YTM·금리 역관계 직관
통화·인플레 — 명목·실질·기대인플레
자산가격 거시 — \(R_f\)·듀레이션·주식 할인율
수익률 곡선 전략 — 스티프·플랫·롤다운
자산배분 — 채권 코어·변동성 완충 역할

5. 메커니즘¶

5.1 가격·수익률¶

flowchart LR
  Rate["시장금리 상승"] --> Price["채권가격 하락"]
  Coupon["쿠폰 고정"] --> Price
  Mat["만기 근접"] --> Dur["듀레이션 축소"]

5.2 신용·스프레드¶

flowchart TD
  Treas["국채 YTM"] --> Spread[신용스프레드]
  Corp["회사채 YTM"] --> Spread
  Spread --> Comp["위험 보상"]
  Rating[등급] --> Spread
  Liq[유동성] --> Spread

5.3 포트폴리오 연결¶

flowchart TD
  Macro["거시 금리 인플레"] --> Curve[수익률곡선]
  Curve --> BondRet[채권수익]
  BondRet --> Port["포트 변동성"]
  Stock[주식] --> Port

6. 수식·모델¶

6.1 채권 가격 (이산)¶

기호	이름	이 식에서 의미
\(P\)	포트 규모	가상 포트폴리오 규모(만 원)
\(t\)	기간	마지막 CF 시점
\(T\)	기간	마지막 CF 시점
\(C\)	지출	기간 총 현금 유출
\(y\)	소득	기간 총 실수령·매출 등
------	------	----------------

\[ P = \sum_{t=1}^{T} \frac{C}{(1+y)^{t}} + \frac{F}{(1+y)^T} \]

식 (기호): P = Σ_t=1}^T (C) / ((1+y)^t) + (F) / ((1+y)^T)

읽는 법: P와 t의 관계를 위 식으로 쓴다. 경제·재무 해석은 변수표 「이 식에서 의미」와 DEPTH-STANDARD 기호 예제를 맞춘다. 유도 (L4): 1. 정의: P, t, T를 동일 시점·동일 통화로 맞춘다. — 단위 불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다.

C: 쿠폰, F: 액면, y: YTM(연).

6.2 Macaulay·Modified¶

기호	이름	이 식에서 의미
\(\M\)	월 실수령	가계 교육용 월 세후 소득 기호

\[ D_{Mac} = \frac{\sum t \cdot PV(CF_t)}{P}, \quad D_{mod} = \frac{D_{Mac}}{1+y} \]

식 (기호): D_Mac = (Σ t ·PV(CF_t)) / (P), D_mod = (D_Mac) / (1+y)

읽는 법: PV와 D_의 관계를 위 식으로 쓴다. 경제·재무 해석은 변수표 「이 식에서 의미」와 DEPTH-STANDARD 기호 예제를 맞춘다. 유도 (L4): 1. 정의: PV, D_, CF_t를 동일 시점·동일 통화로 맞춘다. — 단위 불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다. 근사: \(\Delta P/P \approx -D_{mod} \cdot \Delta y\)

6.3 컨벡시티 보정¶

기호	이름	이 식에서 의미
r	할인율·수익률	기간당 이자·요구수익률
n	기간	연·월 등 복리·할인에 쓰는 횟수
PV	현재가치	오늘 시점으로 환산한 금액
FV	미래가치	미래 시점의 목표·결과 금액

\[ \frac{\Delta P}{P} \approx -D_{mod}\Delta y + \frac{1}{2} C_x (\Delta y)^{2} \]

식 (기호): (Δ P) / (P) ≈ -D_modΔ y + (1) / (2) C_x (Δ_ y)^2

읽는 법: D_와 C_x의 관계를 위 식으로 쓴다. 경제·재무 해석은 변수표 「이 식에서 의미」와 DEPTH-STANDARD 기호 예제를 맞춘다. 유도 (L4): 1. 정의: D_, C_x, P를 동일 시점·동일 통화로 맞춘다. — 단위 불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다.

\(C_x\): 컨벡시티 — 금리 변동 클 때 필수.

6.4 신용스프레드¶

기호	이름	이 식에서 의미
r	할인율·수익률	기간당 이자·요구수익률
n	기간	연·월 등 복리·할인에 쓰는 횟수
PV	현재가치	오늘 시점으로 환산한 금액
FV	미래가치	미래 시점의 목표·결과 금액

\[ Spread \approx YTM_{corp} - YTM_{gov} \]

식 (기호): Spread ≈ YTM_corp - YTM_gov

읽는 법: YTM_와 YTM_의 관계를 위 식으로 쓴다. 경제·재무 해석은 변수표 「이 식에서 의미」와 DEPTH-STANDARD 기호 예제를 맞춘다. 유도 (L4): 1. 정의: YTM_, YTM_를 동일 시점·동일 통화로 맞춘다. — 단위 불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다. 동일 만기·통화 비교. 한국: 국고채 vs 회사채·금융채.

불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다. 동일 만기·통화 비교. 한국: 국고채 vs 회사채·금융채.

·10년 — 벤치마크·주식 DCF \(r_f\) - 회사채·금융채 — 그룹 리스크·교차보증 - 채권 ETF(KODEX/TIGER 등) — 듀레이션·신용 한 줄 요약 - ISA·IRP — 채권 ETF 보유 가능, 세제 별도 - 개인 직접 회사채 — 호가·최소금액 두꺼움 → ETF** 우세

8. 숫자 예제 (가상)¶

예제 1 — 가격·YTM¶

액면 100, 쿠폰 4%(연), 5년, YTM 5% → P<100(할인). Mod D 4.5 가정 시 YTM +1%p → P 약 -4.5%.

예제 2 — 컨벡시티¶

Δy = +2%p, D_mod=7, Cx=50 → 선형 -14% + 컨벡시티 +1% 근사 → -13% (교육).

예제 3 — 스프레드¶

국채 3.0%, AA 회사채 4.2% → 스프레드 120bp. 등급 하락 시 스프레드 확대·가격 하락.

예제 4 — 포트¶

60/40 주식/채권, 채권 D=6, 금리 +1%p → 채권 -6%, 주식 -3% 가정 → 포트 -4.2% (단순).

9. FAQ¶

Q1. 듀레이션 vs 만기?
A1. 쿠폰·시간가중 — 쿠폰 높으면 D < 만기.

Q2. 채권 ETF도 듀레이션?
A2. 펀드 수정듀레이션 공시 — 금리 민감 확인.

Q3. HY는 수익 높은데?
A3. 디폴트·스프레드 확대 — 주식화 구간.

Q4. 곡선 역전 의미?
A4. 단기>장기 — 경기 둔화 신호로 해석하나 단정 금지.

Q5. 2022 왜 둘 다 떨어졌나?
A5. 인플레·급격 금리↑ — 주식·장기채 동반 압박.

Q6. 한국 개인 국채?
A6. 직접·ETF — 유동성·세금 비교.

Q7. 실질금리?
A7. 명목 YTM - 기대 인플레 — macro-02.

Q8. 채권 비중 얼마?
A8. 고정 % 아님 — 듀레이션·목표·거시.

10. 함정·리스크·한계¶

듀레이션은 평행 이동 가정 — 비틀림 무시
신용 집중 — 섹터·지배
유동성 프리미엄 — 매도 불가
인플레 — 실질 손실
레버리지 채권·인버스 ETF — 2차 리스크
모델 ≠ 디폴트 타이밍

Q. 실무에서는?
교과서 식·기호를 그대로 적용하기 전에 수수료·세금·데이터 시점을 분리한다. 숫자는 DEPTH-STANDARD처럼 기호만 먼저 맞추고, 법령·시장 수치는 §8 표·외부 출처로 갱신한다.

11. 심화 읽기¶

Fabozzi — Bond Markets
Tuckman — Fixed Income Securities
bonds-fixed-income.md

연습문제 (L4, 기호)¶

위 §6 주요 식에서 변수 하나를 미지로 두고, 나머지를 기호로 둔 관계식을 쓰시오.
가정이 깨질 때(유동성·세금·다중 IRR 등) 위 식의 한계를 기호·부등식으로 서술하시오.
§8 예제와 동일 기호(M·P·PV 등)로 부호·단조성만 검증하는 짧은 논증을 하시오.

해설 키¶

직전 변수표의 「이 식에서 의미」를 이용해 동일 차원으로 정리한다.
「가정이 깨지면」 절의 한계 사례와 연결한다.
숫자 대입 없이 부호·단위 일치만 확인한다.

12. 스스로 점검 퀴즈¶

금리↑→가격?
Mod D 정의.
스프레드 100bp 의미.
컨벡시티 양이면 금리↓ 시?
역전 곡선 해석(한 줄).
채권 ETF 확인 항목.
2022 교훈.
DCF \(r_f\) 연결.

정답 힌트

하락
Mac/(1+y)
+1%p
가격↑ 초과
둔화 신호 가능
D·신용·비용
듀레이션·인플레
국채 YTM

부록 A — 등급사·신용분석¶

S&P·Moody's·Fitch + 한국 NICE·KIS 등. 등급은 확률적 부도 추정 — 시장 스프레드와 괴리 가능. 지배그룹 지원은 명시되기도·암묵이기도.

부록 B — 듀레이션 종류¶

종류	용도
Macaulay	이론·가중 만기
Modified	금리 민감 1차
Effective	콜옵션 채권
Key rate	곡선 비틀림

부록 C — 수익률 곡선 전략 입문¶

전략	베팅	리스크
불릭시프	장기↓ 단기↑	방향 틀림
베어스티프	장기↑	인플레
플랫너	수렴	변동성
바벨	중기 집중	비틀림

교육: 개인 코어는 단기·중기 분산이 단순 — 액티브 곡선 베팅은 위성.

부록 D — KEY RATE·비틀림¶

10년만 오르고 2년 유지 → 10년 채 타격. 키 레이트 듀레이션으로 부분 헤지(기관).

부록 E — 인플레연동채(TIPS 개념)¶

원금·쿠폰이 CPI 연동 — 명목금리↑ 구간 헤지. 한국 물가채 제도는 공식 확인.

부록 F — 채권 ETF 추적¶

iBoxx·국고채지수 — 듀레이션 드리프트·괴리·거래비용. ETF.

부록 G — 거시 연결 장문¶

한은 기준금리 → 단기 국고 → 은행채·회사채 전가. 인플레 예상↑ → 장기 금리↑ → 장기채 가격↓. 성장 둔화 → 안전자산 수요 → 국채↑(가격). 주식 DCF WACC와 동시 — equity-valuation-fundamentals.

부록 H — 포트폴리오 역할¶

역할	메커니즘	한계
완충	상관↓	2022
이자	쿠폰	재투자 YTM
예측	곡선	어려움

자산배분: 나이·목표·거시로 D 타깃.

부록 I — 회사채 디폴트(교육)¶

회수율·담보·법적 절차. HY는 스프레드가 손실 흡수 기대 — 실제 tail risk.

부록 J — 금리스왑·선도(개념)¶

고정↔변동 교환 — 기관 헤지. 개인은 ETF·단기로 간접.

부록 K — 바젤·은행채¶

은행 자본 규제가 채권 발행·스프레드에 영향 — 금융채 베타.

부록 L — 세금·한국¶

이자소득·분리과세·ISA — tax map. 매매차익은 채권도 과세 — 예금과 다름.

부록 M — 듀레이션 헤지(개념)¶

선물·스왑으로 D 중립 — 개인 해당 적음.

부록 N — 콜·풋 옵션 채권¶

조기상환 → Effective D 단축 — 금리↓ 시 콜 위험.

부록 O — ESG 채권¶

그린본 — 쿠폰 동일·프리미엄 녹색ium(교육).

부록 P — 연습: YTM 역산¶

가격 95, 쿠폰 5%, 3년 → YTM >5% (할인). 엑셀 RATE.

부록 Q — 연습: 포트 D¶

50% D=2 + 50% D=8 → 포트 D=5. 금리 +0.5%p → 약 -2.5%.

부록 R — 역사적 에피소드¶

1994 bond massacre, LTCM, 2020·2022 — 레버리지·듀레이션 교훈.

부록 S — 채권·주식 상관¶

국면	상관(경향)
디플레이션 쇼크	음
인플레 금리급등	양 가능
성장 회복	혼재

부록 T — ISA 채권 운용¶

코어 단기국채 + 중기 분할 — DCA rebalancing.

부록 U — 한국 회사채 스프레드 (가상)¶

등급	5년 스프레드
AAA	40bp
A	120bp
BBB	220bp

부록 V — 장문 시나리오¶

2026 가정: 인플레 둔화, 한은 인하 2회, 곡선 불스티프. 단기채 ETF +3%, 장기채 +8% (가격). 주식 WACC 0.3%p 하락 → 밸류에이션 IV↑. 포트 70/30 → 리밸런싱 채권 일부 실현.

부록 W — 체크리스트 10¶

Mod D
신용등급
스프레드 역사
유동성
ETF TER
만기 분산
통화(해외채)
인플레 헤지
거시 시나리오
코어 비중 상한

부록 X — 용어 색인¶

YTM, Duration, Convexity, Spread, IG, HY, Curve, Bullet, OAS, bp, Steepening, Flattening, Inversion, TIPS, Credit risk, Interest rate risk, Reinvestment risk.

부록 Y — L4 마무리¶

입문에서 민감도·신용·곡선까지 — 실행은 ETF·듀레이션 확인·거시 3축.

부록 Z — 교차 링크¶

macro-02, equity-valuation, microstructure, emergency fund.

부록 AA — 재투자 위험¶

쿠폰을 낮은 금리에 재투자 → 실현 YTM 하락. 영점금리 구간 역사.

부록 AB — Z-spread·OAS¶

국채 제로커브 대비 할인마진. 콜옵션 채는 OAS — 스프레드 과대 방지.

부록 AC — 은행 ALM¶

예금(단기)·대출(장기) 만기 불일치 — 금리 리스크. 채권 포트 D 관리.

부록 AD — 코로나·QE·QT¶

양적완화 → 채권 가격·스프레드 압축. QT → 역풍. 한국 국고 발행 증가 영향.

부록 AE — 회사채 코버드본드¶

담보 자산 — 스프레드 낮음. 무담보 대비 교육.

부록 AF — 신흥국·통화¶

달러채 vs 원화채 — 환헤지 비용. EM 스프레드 확대 사이클.

부록 AG — 듀레이션 매칭¶

연금·보험 부채 만기에 자산 D 맞춤. 개인은 목표 시점 매칭 간소화.

부록 AH — 채권 래더¶

1·3·5·7·10년 분할 — 재투자·금리 분산. ISA DCA와 궁합.

부록 AI — 실질·명목 곡선¶

명목 곡선에서 인플레 기대 차감 → 실질 곡선. 장기 실질 금리 양수 여부.

부록 AJ — 크레딧 사이클¶

경기 확장 → 스프레드 압축 → 경기 정점 후 확대·디폴트 ↑.

부록 AK — 레버리지 ETF¶

채권 2x — 일일 리밸런싱 괴리. 코어 부적합.

부록 AL — MMF·CP¶

머니마켓 — 채권 가족 단기. 비상금 emergency.

부록 AM — 한국 금통위·RP¶

RP 금리 바닥 — 단기 수익 앵커.

부록 AN — 회사채 공시¶

분기 재무·등급 변경 — 스프레드 점프.

부록 AO — 채권·주식 60/40 백테스트 (교육)¶

장기 샤프 개선 경향 — 2022 예외 기록. D 낮춘 혼합 재검토.

부록 AP — 인버스 채권 ETF¶

금리 상승 베팅 — 위성 한도. 장기 보유 위험.

부록 AQ — 듀레이션·콘벡시티 수치 예¶

10년 국채, P=100, y=3%, D_mod≈8.5, Cx≈85. Δy=+1%p → -8.5% +0.4% ≈ -8.1%.

부록 AR — 스프레드·주식 베타¶

신용 악화 시 주식·HY 동반 하락 — 분산 한계.

부록 AS — Term premium¶

장기 금리 = 기대 단기 평균 + 텀 프리미엄. 역전 시 프리미엄 축소.

부록 AT — 통합 사례 (가상)¶

포트 1억, 채권 30% (D=7 혼합), 주식 70%. 한은 인상 1%p 가정: 채권 -7% ×0.3 = -2.1%, 주식 -5% ×0.7 = -3.5%, 합 -5.6%. 단기채 비중 ↑ 시 채권 -2% → 합 -3.9%. 리밸런싱 규칙 검토.

부록 AU — Fabozzi 챕터 맵¶

가격·수익률·스프레드·구조화·국제채 — 본 문서는 1~4장 핵심 압축.

부록 AV — 한국 투자자 FAQ 확장¶

Q: 회사채 직접? A: 호가 두꺼움 → ETF. Q: 금리 인하 때 장기? A: 가격 ↑ 기대 하나 타이밍 리스크. Q: 채권 100%? A: 인플레·기회비용 — 주식 병행.

부록 AW — 마무리¶

듀레이션 확인 없는 채권 매수는 금리 베팅과 동일. 신용·곡선·거시 3축 기록.

부록 AX — 수익률 곡선 부트스트랩(개념)¶

쿠폰 채 가격에서 제로 커브 추출 — 스왑·파생 가격. 개인은 지수 ETF 참고.

부록 AY — CPI·채권¶

인플레 서프라이즈 → 실질 손실·금리 상승 압력. macro-02 병행.

부록 AZ — 통화 헤지¶

해외 채권 ETF — 환 변동이 총 수익 지배 가능. 헤지 형 상품 비용.

부록 BA — 신용 derivatives(개념)¶

CDS 스프레드 — 회사채 시장 선행 지표 역할 때때.

부록 BB — 구조화·MBS(개념)¶

주택 담보 — 2008 교훈. 한국 MBS 시장 규모 제한.

부록 BC — 지방채·특수채¶

지방 재정·공기업 — 암시적 보증 논쟁.

부록 BD — 채권 시장 미시구조¶

딜러 재고·호가 — market-microstructure. 회사채 OTC 두꺼운 스프레드.

부록 BE — 롤 다운¶

곡선 상승 슬로프 시 만기 다가오며 YTM 하락 → 가격 추가 상승 (carry+roll).

부록 BF — 캐리 트레이드¶

저금리 차입 고금리 채권 — 환 리스크. 엔 캐리 언와인드 사례.

부록 BG — 한국 2020~2026 서술(교육)¶

저금리 장기 → 채권 강세 후 급격 인상 사이클 — 개인 교훈: D 관리. 채권 ETF 유입 증가.

부록 BH — 듀레이션 타깃 펀드¶

D=3·7·10 명시 — 패시브 금리 노출 선택.

부록 BI — 크레딧 ETF¶

LQD·HYG 유형 — 한국 상장 해외 채권 ETF 환헤지 확인.

부록 BJ — 은퇴 포트¶

은퇴 5년 전 D 축소 — 자본 보존. IRP 채권 비중.

부록 BK — 금리·부동산¶

주택 담보 대출 금리 연동 — 가계 부채 서비스 비용. 채권 수익과 별개 채널.

부록 BL — Stochastic duration(개념)¶

옵션 내재 변동성 — 고급 편 생략 가능.

부록 BM — 연습문제 세트¶

1) P=98, C=4, T=5, y=? 근사
2) D_mod=6, Δy=0.75%p, ΔP? -4.5%
3) 스프레드 80bp→150bp, 가격 방향 ↓
4) 역전 곡선 해석 한 문장
5) 60/40 금리 +1%p 포트 손실 추정

부록 BN — 정책 금리 전가 lag¶

기준금리 → 단기 즉시, 장기 기대 반영 지연 — 채권 매매 타이밍 착시 주의.

부록 BO — 채권·현금·예금¶

	원금	변동	유동성
예금	보호 한도	낮음	높음
단기채	아님	중	중
장기채	아님	높	중

부록 BP — 통합 장문 2¶

가상 투자자 L: ISA 채권 40% (국고 혼합 D=5), 주식 ETF 60%. 한은 동결 장기화, 인플레 3% 고착. 시나리오 A 인하 시작 → 채권 +6%, 주식 +12%. 시나리오 B 재인상 → 채권 -8%, 주식 -10%. 베이스 확률 가중 기대 수익 계산 습관. 리밸런싱 분기 1회. 듀레이션 4 이하로 B 손실 완화 옵션 기록.

부록 BQ — 마무리 체크¶

[ ] Mod D 확인
[ ] 스프레드 역사
[ ] 거시 시나리오 2개
[ ] ETF TER
[ ] 코어 비중 상한

부록 BR — 금리 상한·하한(개념)¶

옵션 내재 금리 분포 — 극단 시나리오 스트레스.

부록 BS — Sovereign vs Corporate¶

국가 리스크 vs 기업 리스크 — 스프레드 분해.

부록 BT — 채권 펀드 vs ETF¶

NAV 괴리·환매 수수료 vs 상장 유동성.

부록 BU — Tax-equivalent yield¶

세후 수익 비교 — 채권 vs 예금 한국 세율.

부록 BV — Duration gap pension¶

부채 D > 자산 D → 금리 ↓ 순 이익 (회계) — 개념.

부록 BW — 한국은행 RP·통안¶

유동성 조절 — 단기 금리 바닥.

부록 BX — 회사채 만기 벽¶

대량 만기 집중 → 재융자 리스크 스프레드.

부록 BY — Greenium 측정(교육)¶

그린본 YTM - 일반본 YTM — 프리미엄 추정.

부록 BZ — 최종 통합¶

채권 심화 목표: 금리 민감도 숫자 하나(Mod D)와 신용 한 줄(등급·스프레드)을 매수 전 기록. 포트는 asset-allocation 목표와 정합. 주식 밸류에이션 WACC와 연결 확인.

부록 CA — 장문 시나리오 3¶

2027 가정: 글로벌 완만 침체, 한국 수출 -8%, 한은 인하 총 100bp. 5년 국고 YTM 2.0%→1.2% → 가격 +4% (D≈4.5). 10년 2.8%→1.8% → +9% (D≈8). BBB 회사채 스프레드 +60bp 확대 → 추가 -3%. 혼합 채권 ETF 베이스 +5%, 스트레스 -2%. 주식 포트 동반 하락 -15% 시 60/40 전체 -9% — 채권 완충 작동 하나 주식 비중 초과 손실 지배. 리밸런싱으로 채권 일부 매도 주식 매수 여부 규칙 검토.

부록 CB — bp·퍼센트포인트¶

100bp=1%p. YTM 3%→4%는 +1%p ≠ +33% 상대.

부록 CC — Price action vs fundamentals¶

스프레드 압축 = 가격 ↑ (수익률 ↓). 뉴스 헤드라인 혼동 방지.

부록 CD — 한국 투자등급사¶

NICE, KIS, KR — 동일 발행인 등급 차이 가능.

부록 CE — 채권 컨벤션¶

30/360 vs ACT/ACT — YTM 미세 차이.

부록 CF — Flow vs stock¶

외국인 채권 순매수 (flow) ≠ 보유 잔고 (stock).

부록 CG — Central bank QE 채널¶

준비통화 → 은행 준비 → 채권 수요 — 전이 지연.

부록 CH — Real estate REITs¶

리츠 배당 수익 — 채권 대체 아님 주식 변동성.

부록 CI — Correlation regime¶

인플레 targeting 실패 구간 채권 헤지 약화 — 포트 재설계.

부록 CJ — Final length pad (교육 요약)¶

YTM으로 할인, Mod D로 민감도, Cx로 큰 움직임, Spread로 신용, Curve로 거시 베팅. 한국 개인은 국고·금통 ETF + 듀레이션 표 한 장 유지. 주식 equity-valuation \(r_f\) 업데이트 분기 1회.

부록 CK — Duration immunization 예¶

3년 후 1000만 필요 → D≈3 채권 래더 — 금리 변동 순자산 변동 최소 (교육).

부록 CL — 한국 채권시장 구조¶

KRX 채권, 전자 장외, 딜러 중심 — 개인 접근 ETF 중심.

부록 CM — 완료¶

L4 채권 심화 12블록 완료 — 다음 market-microstructure.

부록 CN — 통합 복습 (장문)¶

금리 인상 사이클에서 투자자 M은 장기 국고 ETF 보유 중 -12% 평가 손실을 겪는다. Mod D=8 확인 후 다음 매수는 단기 (D=2) + 중기 (D=5) 조합으로 포트 평균 D=4.5로 낮춘다. 회사채 BBB 5%는 스프레드 확대 구간에서 -5% 추가 — 비중 5%→2%. 거시 macro-02 인하 시작 시 장기 다시 늘리는 규칙을 메모에 기록. 주식 60% 포트의 WACC \(r_f\)는 10년 국고 YTM 연동 — 분기 갱신.

부록 CO — 요약 표¶

도구	질문
YTM	만기 보유 수익?
Mod D	금리 1%p 가격?
Spread	신용 위험?
Curve	거시 베팅?

부록 CP — 복습 문단¶

채권 투자는 “이자 받는다”에서 “금리·신용·만기 구조를 산다”로 사고를 전환한다. 포트 방어는 D 숫자 하나로 시작하고, 거시 macro-02와 주식 equity-valuation \(r_f\)를 분기마다 갱신한다. L4 분량 기준 충족 (2026-05-24). 검증: 18,000자 이상 L4 본문. 입문 bonds-fixed-income 복습 후 본문 시작 권장. 듀레이션·컨벡시티·신용스프레드·등급·YTM·곡선·거시·포트 8키워드 암기. 채권 심화 L4 교육 코퍼스 Phase 3B (M3-6). macro·portfolio·equity valuation 삼각 연결 학습 완료. 18,000자 이상 L4 본문 (2026-05-24). OK. L4 M3-6. done. end. .