포트폴리오 리스크 관리 — 체계적·비체계적·β·MDD·포지션·Kelly·VaR·스트레스¶

면책: 본 문서는 교육 목적이며, 특정 개인·법인에 대한 투자·세무·법률 자문이 아닙니다. VaR·스트레스 시나리오는 모형 한계가 있으며, 과거 데이터는 미래 손실을 보장하지 않습니다.

메타¶

항목	내용
최종 검증일	2026-05-24
정책·법령 기준일	2025-12-31 확정
난이도	L4 (Graduate) — READER-GUIDE
예상 읽기 시간	150~180분
관련 bucket	Bucket 3~4 (코어 리스크 예산·위성 한도)

0. 이 편 읽기 전 (5분)¶

항목	내용
난이도	L4 (Graduate) — READER-GUIDE §L등급
선수	portfolio-theory-mpt, capm-and-risk-return
이번 편에서 쓰는 기호	Bucket, 코어, 위성, DCA
복습 한 줄	L3 선수 편을 먼저 읽으면 수식이 수월함

TL;DR¶

체계적 위험은 시장·금리·환율 등 공통 요인; 비체계적(특이) 위험은 개별 종목·이벤트 — 분산으로 후자만 줄이기 쉽다.
β 는 시장(벤치) 수익률 1% 변동 시 자산 기대 반응 — 포트폴리오 β 는 가중합.
MDD(최대낙폭) 는 고점 대비 최대 하락률 — σ 와 다른 “경로” 리스크.
포지션 사이징은 손실 한도·변동성·상관을 반영한 비중 — Bucket 4 상한과 연결.
Kelly 는 이론적 최적 베팅 비율이나 추정 오차·꼬리에 취약 — 실무는 분수 Kelly·고정 밴드.
VaR 은 일정 신뢰수준·기간에서 초과하지 않을 손실의 분위수 근사 — 소개 수준, CVaR·스트레스 보완.

1. 한 줄 정의 + 왜 중요한가¶

정의: 포트폴리오 리스크 관리는 목표 수익을 추구하면서 감당 가능한 손실·변동·유동성을 정량화하고, 비중·헤지·현금·리밸런싱으로 한도 내에 유지하는 프로세스다.

Bucket

시간·목적별 자금 슬롯(0 비상금 → 3 코어 등)

ETF

지수·자산 바구니를 한 종목처럼 거래

왜 중요한가: portfolio-theory-mpt.md가 μ–σ 를 주면, 리스크 관리는 “σ 만으로 충분하지 않을 때” — 2008·2020·2022처럼 상관이 1로 몰리는 구간, 레버리지 ETF 경로 의존, 코스닥 단일 종목 폭락을 MDD·스트레스로 본다. Bucket 3 코어는 β·MDD 예산; Bucket 4 위성은 포지션 캡과 Kelly 과신 방지.

2. 선수 지식 / 이후 읽을 것¶

선수: - portfolio-theory-mpt.md - capm-and-risk-return.md - asset-allocation.md - core-satellite-framework.md

이후: - performance-measurement.md - leveraged-etf-qqq-qld.md - behavioral-finance-complete.md

3. 직관·비유¶

체계적 vs 비체계적 = 날씨 vs 개인 우산: 태풍(시장) 은 모두 맞는다 — 우산(분산)으로 완전 차단 불가. 개인 우산 찢김(한 종목 부도) 은 여러 우산으로 줄인다. 실제로는: 2020년 코로나 폭락 때 코스피 전체가 -35% 하락했습니다. 어떤 한국 주식을 들고 있어도 체계적 위험은 피할 수 없었습니다 — 이것이 해외 분산이 필요한 이유입니다.

β = 파도 높이에 대한 보트 흔들림: 파도 1m → 보트 β=1.2m. 포트 β = 보트들의 가중 평균. QLD(2× 레버리지 나스닥)는 β≈2.0, KODEX 200은 β≈1.0, 국채 ETF는 β≈0.1. 당신의 포트폴리오 β를 계산하면 시장 1% 움직임에 내 자산이 얼마나 흔들리는지 알 수 있습니다.

MDD = 등산 중 최악의 "되돌아간 깊이": 정상 등반(σ)은 매일 조금씩 흔들려도, 절벽 한 번이 심리·생활비 계획을 깬다 — MDD가 그 절벽 깊이. 핵심은: QQQ의 역사적 MDD는 약 -83%(닷컴버블). MDD를 감당할 수 없으면 바닥에서 팔게 됩니다 — 전략이 아무리 좋아도 실행이 불가능해집니다.

Kelly = 도박에서 "이기면 이만큼 벌고 질 때 이만큼 잃을 때" 최적 베팅 — 확률·배당을 정확히 안다는 가정이 깨지면 파산 궤적. 실전에서는 켈리의 절반(half-Kelly)을 쓰는 것이 일반적입니다.

VaR = "100일 중 5일은 이보다 더 잃을 수 있다"의 문턱 — 그 5일이 얼마나 나쁜지는 VaR 만으로 모름(CVaR). 쉽게 말하면: VaR는 "보험의 면책 한도"와 같습니다. 면책을 넘는 손실이 얼마나 클지는 CVaR로 봐야 합니다.

4. 정식 개념·용어¶

용어	English	정의
체계적 위험	Systematic	시장·공통 요인, 분산으로 제거 어려움
비체계적 위험	Idiosyncratic	개별·특이, 분산으로 감소 가능
β	Beta	\(Cov(r_i,r_m)/Var(r_m)\)
α	Alpha	회귀 잔차·초과(성과 장에서)
MDD	Max drawdown	고점 대비 최대 피크-투-트로프
드로다운	Drawdown	현재 고점 대비 하락률
포지션 사이징	Position sizing	비중·손실 한도 규칙
Kelly	Kelly criterion	성장률 최대화 베팅 비율
VaR	Value at Risk	손실 분위수 (예: 95%)
CVaR/ES	Expected shortfall	VaR 초과 손실 평균
스트레스 테스트	Stress test	극단 시나리오 손실
리스크 예산	Risk budget	σ·β·MDD 등 할당
상관 급등	Correlation breakdown	위기 시 ρ→1

4a. 핵심 용어 (본문 등장 순)¶

복습용. 정의는 §4 본표·glossary·본문 !!! info 박스.

용어	한 줄	관련 이론	glossary
체계적 위험	시장·공통 요인, 분산으로 제거 어려움	§4	glossary
비체계적 위험	개별·특이, 분산으로 감소 가능	§4	glossary
β	시장 대비 민감도	§4	glossary
α	회귀 잔차·초과	§4	glossary
MDD	고점 대비 최대 피크-투-트로프	§4	glossary
드로다운	현재 고점 대비 하락률	§4	glossary
포지션 사이징	비중·손실 한도 규칙	§4	glossary
Kelly	성장률 최대화 베팅 비율	§4	glossary
VaR	손실 분위수	§4	glossary
CVaR/ES	VaR 초과 손실 평균	§4	glossary
스트레스 테스트	극단 시나리오 손실	§4	glossary
리스크 예산	σ·β·MDD 등 할당	§4	glossary
상관 급등	위기 시 ρ→1	§4	glossary

5. 메커니즘¶

5.1 위험 분해¶

flowchart TD
  Total[총위험] --> Sys["체계적 β·시장"]
  Total --> Idio["비체계적 특이"]
  Idio --> Div["분산 ETF"]
  Sys --> Hedge["채권 현금 헤지 한계"]

5.2 리스크 관리 루프¶

flowchart LR
  Goal["목표 μ MDD"] --> Measure["측정 β σ MDD"]
  Measure --> Limit["한도 밴드"]
  Limit --> Size["포지션 사이징"]
  Size --> Stress["VaR 스트레스"]
  Stress --> Rebal[리밸런싱]
  Rebal --> Measure

5.3 MDD vs σ¶

flowchart TB
  Path[수익경로] --> Sigma["σ 분산"]
  Path --> MDD["MDD 최악구간"]
  Sigma --> Norm["정규근사 가능"]
  MDD --> Tail[꼬리·순차손실]

6. 수식·모델¶

6.1 체계적·비체계적 (단일 요인)¶

기호	이름	이 식에서 의미
r	할인율·수익률	기간당 이자·요구수익률
n	기간	연·월 등 복리·할인에 쓰는 횟수
PV	현재가치	오늘 시점으로 환산한 금액
FV	미래가치	미래 시점의 목표·결과 금액

\[ r_i = \alpha_i + \beta_i r_m + \varepsilon_i \]

식 (기호): r_i = α_i + β_i r_m + ε_i

읽는 법: 시장 초과수익에 대한 민감도가 β다.

R_f·ERP와 함께 요구수익 r을 구성한다. DEPTH-STANDARD 참고. 유도 (L4): 1. 정의: r, i, alpha를 동일 시점·동일 통화로 맞춘다. — 단위 불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다.

분산 분해 (교육, 단순):

기호	이름	이 식에서 의미
r	할인율·수익률	기간당 이자·요구수익률
n	기간	연·월 등 복리·할인에 쓰는 횟수
PV	현재가치	오늘 시점으로 환산한 금액
FV	미래가치	미래 시점의 목표·결과 금액

\[ Var(r_i) = \beta_i^{2} Var(r_m) + Var(\varepsilon_i) \]

식 (기호): Var(r_i) = β_i^2 Var(r_m) + Var(ε_i)

읽는 법: 시장 초과수익에 대한 민감도가 β다.

R_f·ERP와 함께 요구수익 r을 구성한다. DEPTH-STANDARD 참고. 유도 (L4): 1. 정의: r_i, eta_i, r_m를 동일 시점·동일 통화로 맞춘다. — 단위 불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다. 포트폴리오:

기호	이름	이 식에서 의미
r	할인율·수익률	기간당 이자·요구수익률
n	기간	연·월 등 복리·할인에 쓰는 횟수
PV	현재가치	오늘 시점으로 환산한 금액
FV	미래가치	미래 시점의 목표·결과 금액

\[ \beta_p = \sum_i w_i \beta_i \]

식 (기호): β_p = Σ_i w_i β_i

읽는 법: 시장 초과수익에 대한 민감도가 β다.

R_f·ERP와 함께 요구수익 r을 구성한다. DEPTH-STANDARD 참고. 유도 (L4): 1. 정의: eta_p, sum_i, w_i를 동일 시점·동일 통화로 맞춘다. — 단위 불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다.

분산은 상관 때문에 \(\beta_p^2 Var(r_m)\) 만으로 끝나지 않음 — portfolio-theory-mpt.md의 \(\mathbf{w}'\boldsymbol{Σ}\mathbf{w}\).

N 종목 ETF: \(Var(\varepsilon)\) 평균화 → 비체계적 ↓, β_p Var(r_m) 잔존.

6.2 β 추정과 해석¶

표본 β (회귀): 60~120개 월수익 등 — 불확실. 블룸버그·증권사 수치는 방법론 상이.

β>1: 시장보다 출렁 (성장·레버리지 민감). β<0 (금·일부 헤지): 드묾, 장기 부호 변화 가능.

한계: 구조 변화·레버리지 ETF — leveraged-etf-qqq-qld.md.

6.3 드로다운·MDD¶

드로다운 시점 \(t\):

기호	이름	이 식에서 의미
r	할인율·수익률	기간당 이자·요구수익률
n	기간	연·월 등 복리·할인에 쓰는 횟수
PV	현재가치	오늘 시점으로 환산한 금액
FV	미래가치	미래 시점의 목표·결과 금액

\[ w_i \propto \frac{\text{target σ}}{\sigma_i} \]

식 (기호): w_i (target σ) / (σ_i)

읽는 법: w_i와 gma_i의 관계를 위 식으로 쓴다. 경제·재무 해석은 변수표 「이 식에서 의미」와 DEPTH-STANDARD 기호 예제를 맞춘다. 유도 (L4): 1. 정의: w_i, gma_i를 동일 시점·동일 통화로 맞춘다. — 단위 불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다.

리스크 패리티 (개념): 각 자산이 포트 σ 에기여하는 양을 균등.

6.5 Kelly 공식 — 유도 스케치·주의¶

이진 (승률 \(p\), 승리 시 +\(b\), 패배 시 −1):

기호	이름	이 식에서 의미
r	할인율·수익률	기간당 이자·요구수익률
n	기간	연·월 등 복리·할인에 쓰는 횟수
PV	현재가치	오늘 시점으로 환산한 금액

\[ f^* = \frac{p(b+1)-1}{b} = \frac{pb - (1-p)}{b} \]

식 (기호): f^ = (p(b+1)-1) / (b) = (pb - (1-p)) / (b*)

읽는 법: r와 n의 관계를 위 식으로 쓴다. 경제·재무 해석은 변수표 「이 식에서 의미」와 DEPTH-STANDARD 기호 예제를 맞춘다. 유도 (L4): 1. 정의: r, n, PV를 동일 시점·동일 통화로 맞춘다. — 단위 불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다. 연속·다자산 Kelly는 로그 효용 최대 — 추정 \(p, μ, Σ\) 오차에 과도 베팅 → 실제 파산 경로.

실무 권고 (교육): - Half-Kelly 이하 또는 고정 w 상한 - 레버리지 ETF에 Kelly 직접 적용 금지 - [behavioral-finance-complete.md](. | PV | 현재가치 | 오늘 시점으로 환산한 금액 |

./05-behavioral/behavioral-finance-complete.md) 과신과 결합 시 최악

6.6¶

기호	이름	이 식에서 의미
r	할인율·수익률	기간당 이자·요구수익률
n	기간	연·월 등 복리·할인에 쓰는 횟수
PV	현재가치	오늘 시점으로 환산한 금액

VaR (소개)

정의 (역사적 VaR, 1일, 95%): 손실 분포에서 5% 분위수 — “95% 확률로 하루 손실이 VaR 이하” (해석은 모형·기간에 따라 문구 주의).

파라메트릭 (정규 가정):

\[ VaR_{95\%} \approx -(\mu - 1.65 σ) \quad \text{(1일, 단순)} \]

읽는 법: r와 n의 관계를 위 식으로 쓴다. 경제·재무 해석은 변수표 「이 식에서 의미」와 DEPTH-STANDARD 기호 예제를 맞춘다. 유도 (L4): 1. 정의: r, n, PV를 동일 시점·동일 통화로 맞춘다. — 단위 불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다.

한계: 꼬리·변동성 군집·상관 붕괴 — CVaR = VaR 넘는 손실의 평균.

6.7 스트레스 시나리오¶

시나리오(교육)	가정	점검
주식 −30%	2008·2020 스타일	β_p, MDD
금리 +200bp	채권 가격	듀레이션·혼합
원/달러 +15%	해외 주식 원화	환헤지
섹터 −50%	반도체·2차전지	Bucket 4
상관→1	60/40 동반 하락	밴드·현금

역사적 스트레스: 과거 구간 실제 수익 재적용. 가상: μ·Σ 쇼크.

ral-finance-complete.md) 과신과 결합 시 최악

6.6¶

기호	이름	이 식에서 의미
r	할인율·수익률	기간당 이자·요구수익률
n	기간	연·월 등 복리·할인에 쓰는 횟수
PV	현재가치	오늘 시점으로 환산한 금액

VaR (소개)

정의 (역사적 VaR, 1일, 95%): 손실 분포에서 5% 분위수 — “95% 확률로 하루 손실이 VaR 이하” (해석은 모형·기간에 따라 문구 주의).

파라메트릭 (정규 가정):

\[ VaR_{95\%} \approx -(\mu - 1.65 σ) \quad \text{(1일, 단순)} \]

읽는 법: r와 n의 관계를 위 식으로 쓴다. 경제·재무 해석은 변수표 「이 식에서 의미」와 DEPTH-STANDARD 기호 예제를 맞춘다. 유도 (L4): 1. 정의: r, n, PV를 동일 시점·동일 통화로 맞춘다. — 단위 불일치면 식이 무의미해진다. 2. 식 변형: 양변을 정리해 목표 변수를 한쪽에 둔다. — 할인·복리는 시점 이동이 핵심이다.

한계: 꼬리·변동성 군집·상관 붕괴 — CVaR = VaR 넘는 손실의 평균.

6.7 스트레스 시나리오¶

시나리오(교육)	가정	점검
주식 −30%	2008·2020 스타일	β_p, MDD
금리 +200bp	채권 가격	듀레이션·혼합
원/달러 +15%	해외 주식 원화	환헤지
섹터 −50%	반도체·2차전지	Bucket 4
상관→1	60/40 동반 하락	밴드·현금

역사적 스트레스: 과거 구간 실제 수익 재적용. 가상: μ·Σ 쇼크.

7. 한국 적용¶

7.1 자산·β·MDD (가상)¶

자산	β (vs KOSPI)	MDD 역사 감각(교육)	Bucket
KOSPI200 ETF	1.0	−40%대(위기)	3
QQQ	1.1~1.3 (vs 미국)	고β	3
국채 ETF	0.2~0.5	금리 쇼크 시 −	3
코스닥 1종	1.3~1.8+	−70% 가능	4
QLD	비선형	경로	4

7.2 2025 vs 2026¶

항목	리스크 관리 함의
ISA 한도	위성 손실 상한과 납입 분리
IRP	장기 MDD 감내·주식 비중
NXT·장후	유동성·변동 — 사이징 아닌 행동
환율	해외 스트레스 필수

7.3 DB vs 개인 통¶

DB는 β·MDD 통제 불가 — 전체 순자산에서 DB 비중이 크면 잔여 ISA 를 보수적 β_p 로 설계.

7.4 세금과 리스크 (개념)¶

손실 확정 매도 vs MDD — overseas-stocks-tax-part1-cgt.md. 세금 최적화가 리스크 한도를 대체하지 않음.

8. 가상 숫자 예제¶

예제 1 — β_p¶

자산	w	β
QQQ	50%	1.2
채권	30%	0.3
현금	20%	0

\(\beta_p = 0.5×1.2 + 0.3×0.3 + 0 = 0.69\). 시장 −10% → 포트 약 −6.9% (선형 근사, 교육).

예제 2 — MDD¶

가상 월별 누적: 100, 110, 105, 130, 95, 100 → 고점 130, 저점 95 → MDD = (95−130)/130 ≈ −26.9%.

예제 3 — Kelly 주의¶

\(p=0.55\), \(b=1\) → \(f^* = 0.55×2 - 1 = 0.1\) (10%). 추정 \(p=0.55±0.05\) 오차 시 최적 f 급변 → 실행 2~5% 가정(교육).

예제 4 — VaR (1일, 95%, 정규)¶

\(μ=0.03\%\), \(σ=1.2\%\) 일 → \(VaR \approx -(0.03 - 1.65×1.2) \approx 1.95\%\) (가상). 실제 꼬리는 더 깊을 수 있음.

예제 5 — 스트레스 60/40¶

주식 −35%, 채권 −10%, ρ 급등 → 포트 약 −25% (0.6×−35 + 0.4×−10). 현금 10% 추가 시 완화 — rebalancing-and-dca.md.

9. FAQ (8+)¶

Q1. 분산하면 리스크 제로?
아니오 — 체계적 잔존.

Q2. β 낮추려면?
채권·현금·저β ETF — μ 도 낮아질 수 있음.

Q3. MDD 목표 예시?
교육: 코어 −25~-35% 감내 설문, 위성 별도 — 개인차 큼.

Q4. Kelly로 ISA 풀베팅?
비권장 — 추정·꼬리·행동 리스크.

Q5. VaR 95%면 5% 날은 괜찮?
아님 — 그 5%가 극단일 수 있음 → CVaR·스트레스.

Q6. QLD 리스크 관리?
별도 캡·경로·leveraged-etf-qqq-qld.md.

Q7. VaR vs MDD?
VaR 분위수·기간; MDD 실제 경로 최악 — 둘 다 참고.

Q8. 코스닥 IPO 스트레스?
−80% 가상·유동성 0 시나리오.

Q9. 리밸런싱이 리스크 관리?
드리프트·β 상한 유지 — rebalancing-and-dca.md.

Q10. 기관 VaR을 개인이 써야?
간이 스트레스·MDD·밴드로 대체 가능.

10. 함정·리스크¶

함정	대응
β 안정 가정	위기 재추정
σ만 본다	MDD·스트레스 병행
Kelly 과신	분수·상한
VaR 안심	CVaR·시나리오
분산 착각	섹터·국가 중복
Bucket 4 무한	하드 캡

Q. 실무에서는?
교과서 식·기호를 그대로 적용하기 전에 수수료·세금·데이터 시점을 분리한다. 숫자는 DEPTH-STANDARD처럼 기호만 먼저 맞추고, 법령·시장 수치는 §8 표·외부 출처로 갱신한다.

11. 심화 읽기¶

Jorion — Value at Risk
Thorp — Kelly·포지션 사이징
CFA Risk Management curriculum
본 저장소: performance-measurement.md

연습문제 (L4, 기호)¶

위 §6 주요 식에서 변수 하나를 미지로 두고, 나머지를 기호로 둔 관계식을 쓰시오.
가정이 깨질 때(유동성·세금·다중 IRR 등) 위 식의 한계를 기호·부등식으로 서술하시오.
§8 예제와 동일 기호(M·P·PV 등)로 부호·단조성만 검증하는 짧은 논증을 하시오.

해설 키¶

직전 변수표의 「이 식에서 의미」를 이용해 동일 차원으로 정리한다.
「가정이 깨지면」 절의 한계 사례와 연결한다.
숫자 대입 없이 부호·단위 일치만 확인한다.

12. 퀴즈¶

β_p 계산 (예제 1 변형).
MDD 손계산 (예제 2 변형).
Kelly \(p=0.6, b=0.5\) → \(f^*\)?
95% VaR 해석을 한 문장으로.
60/40 상관 1 스트레스 결과?

부록 A — 체계적 요인 확장 (Fama-French 맛보기)¶

시장 외 SMB, HML — factor-investing-primer.md. β 단일이 부족할 수 있음.

부록 B — 유동성 리스크¶

코스닥 저유동 — VaR 모형 밖. 청산 가정 스트레스.

부록 C — 운영 리스크 (개인)¶

해킹·계좌 오류·중복 주문 — fomo-and-trading-hours.md.

부록 D — 리스크 예산 워크시트 (가상)¶

항목	한도	현재	조치
β_p	0.75	0.82	채권 매수
Bucket4	15%	18%	위성 매도
단일종	5%	7%	축소

부록 E — CVaR 한 줄¶

\(CVaR_{95\%} = E[Loss \mid Loss > VaR]\) — 꼬리 평균.

부록 F — 인플레·실질 MDD¶

명목 MDD vs 실질 지출력 — macro-02-money-inflation.md.

부록 G — 연습: 위기 주간 시나리오¶

가상 주 1: 글로벌 −8%, 환율 +3%, 금리 +20bp — 포트 일별 손익 표 작성 → 리밸런싱 트리거 여부 판단.

부록 H — 학습 로드맵¶

MPT 다음 주: 본 문서 + performance-measurement.md. 실습: 포트폴리오 MDD·β 스프레드시트 1장.

부록 I — 체계적 위험 요인 맵 (교육)¶

요인	프록시	한국·글로벌 노출
시장	KOSPI, S&P	주식 ETF β
금리	국채 수익률	채권 듀레이션
신용	스프레드	회사채 ETF
환율	USD/KRW	해외 주식·ETF
인플레	CPI, 브레이크이븐	macro-02
유가·원자재	WTI	에너지·화학
성장	GDP, PMI	수출주

투자 설계: 코어는 요인 중복을 줄이고, 위성은 단일 요인 베팅임을 명시한다. 반도체+AI+전력망 ETF를 모두 사면 β_p 는 비슷해 보여도 비체계적이 아니라 동일 체계적 스토리에 과다 노출일 수 있다.

부록 J — MDD 복구 수학 (교육)¶

낙폭 \(d\) 후 원금 회복 필요 수익률:

\[ r_{recover} = \frac{1}{1+d} - 1 \]

예: MDD −30% → 회복 +42.9%. −50% → +100%. 심리: “조금만 오르면”이 비선형으로 어렵다 — 손실 방치가 왜 치명적인지 숫자로 고정.

연속 복구 시간 (가상 CAGR 8%): 30% 낙폭 후 약 5.4년 (교육 근사, 단리 아님 복리). Bucket 0~2 미충족 시 강제 매도로 회복 곡선이 끊김.

부록 K — 포지션 사이징 시나리오 (가상 직장인)¶

항목	값
순자산(투자 가능)	1억 원(가상)
코어	7,000만
위성 한도	1,500만 (15%)
단일 종목 캡	500만 (5%)
섹터 캡	1,000만 (10%)

신규 코스닥 “테마주” 제안 시: 단일 500만 초과 금지 → 분할 또는 거절. 기존 600만 보유 → 리밸런싱 100만 축소 — 디스포지션 규칙과 연결 — behavioral-finance-complete.md.

부록 L — VaR 모형 한계 체크리스트¶

정규성 — 실제 수익 꼬리
변동성 군집 — GARCH 필요(기관)
상관 붕괴 — 스트레스 필수
유동성 — VaR 청산 가격 무시
레버리지 경로 — QLD 별도
기간 불일치 — 1일 VaR vs 연 MDD

개인은 간이 VaR 대신 역사적 최악 월·분기 + 가상 쇼크 표를 분기 갱신.

부록 M — 스트레스 시나리오 워크북 (가상)¶

베이스 포트: QQQ 40%, 미국채 30%, 국내주 20%, 현금 10%.

#	시나리오	주식	채권	환율	포트 손익(교육)
1	소프트착륙	−10%	+3%	0%	약 −5%
2	금리 쇼크	−15%	−12%	0%	약 −11%
3	달러 약세+미국 강세	+5%	0%	+10% 원화	복합
4	한국 수출 쇼크	KOSPI −25%	+2%	+5%	복합
5	2008 스타일	−35%	+5%	+20%	약 −18%

액션: 시나리오 2·5에서 MDD 한도 초과 시 사전 밴드·현금 규칙 발동 — 사후 패닉 매도 금지.

부록 N — Kelly와 ISA 납입 (교육)¶

Kelly f 가 20%라도 ISA 연 한도·생활비가 제약. 실행 = \(\min(f^*, \text{법적 한도}, \text{리스크 예산})\). 분수 Kelly 25% of 20% → 5%* 위성 베팅 — core-satellite-framework.md.

부록 O — β 추정 기간 민감도¶

윈도우	특징
1년	최근 체제 반영, 노이즈
3년	균형
5년	구조 변화 희석

QQQ: 금리 상승기 β 가 채권과 동조 변할 수 있음 — 롤링 β 그래프 연 1회 점검(교육).

부록 P — 리스크 관리와 리밸런싱 통합¶

rebalancing-and-dca.md: 밴드는 μ 목표가 아니라 σ·β·MDD 예산 유지. 주식 급등 → 비중 ↑ → 매도가 이익 실현이면서 리스크 ↓ — 디스포지션과 정반대 실행.

부록 Q — 연습문제 확장¶

MDD −40% 후 8% CAGR 몇 년 회복? (힌트: 5.7년 근사)
β_p=1.2 포트에 헤지로 β 0.9 만들려면 저β 자산 비중? (개념)
VaR 95% 2%를 10일로 스케일 \(\sqrt{10}\) 가정 시? (교육, 독립)
상관 1 60/40 스트레스 −32% vs ρ=0.2 −24% — 차이 해석.
Kelly 과신 시나리오: \(p\) 를 0.55→0.65로 착각 시 \(f^*\) 변화.

L4 완료 기준: TEMPLATE 12블록·FAQ 8+·2026-05-24 — DEPTH-STANDARD.